船舶-航运产业链：卑劣航运需求驱动中游船舶制造丁香网

1）上游：船舶-航运产业链上游主要由径直原材料（占20%-30%造船资本）、船舶零部件（占45%-50%造船资本）和船舶打算（占5%造船资本）三大板块构成。

2）中游：船舶-航运产业链中游是船舶制造措施，举座造船周期从订单签约到委派一般为16-36个月，具体因船型而异。船舶建造及支付节点包括开工（支付20%左券价款）、切钢板（支付20%价款）、铺龙骨（支付20%价款）、下水和委派（支付40%价款）。

3）卑劣：船舶-航运产业链卑劣以海运为主，市集空间广宽。2023年全球海运生意量达到123亿吨。全球海运货种以干散货、油品和集装箱为主，2023年占全球船舶运力的比例差异约为45%、30%和15%。

大周期：船舶周期与经济周期共振，步入上行阶段

1）大周期下视角下，经济上行带动船舶-航运产业链景气度上行。复盘内容GDP增速、波罗的海干散货指数、新接订单量、新船造价指数的走势，咱们发现经济上行对船舶-航运产业链牵引作用昭彰：(1)2001-2007年经济快速发缓期内，海运生意需求快速增长，航运市集茂密，带动造船市集“量价皆升”；此技能，全球造船坞快速扩展产能以适配激增的造船需求；2008年全球金融危急后，海运生意需求大幅减少，航运市集推崇低迷，造船需求昭彰减少；全球多余的造船产能使新船造价在2008-2009年间大幅回撤，上一轮造船市集的茂密冉冉终结。(2)2021年于今的新一轮上行周期，经济举座呈现弱复苏迹象但增速有所波动，在此布景下航运市集供需连络也呈现出一定波动性，波罗的海干散货指数在此阶段暴表露“波动上行”的特色，新船订单量对应地呈现出“波动上行”特色；在此阶段内，全球造船产能有限，供给相对紧缺，从而带动新船造价上行，接近于上轮周期高点。

2）经济环境、航运市集和造船市集之间存在经典的“经济增长→航运市集茂密→造船市集茂密”的产业律动规则，而跟着经济周期插摆布行期，造船市集插足茂密末期。该产业周期律动规则在经济上升期或弱复苏技能推崇昭彰，在经济低迷期推崇不显赫。咱们以为经济发展对航运及造船业的具体传导逻辑如下：(1)全球经济增长带动海运需求加多，使航运市集供给相对紧缺；(2)航运价钱高潮普及船东盈利，其扩展船队的智商和意愿随之增强，新船订单量加多；(3)新增订单赶快加多时，造船坞产能变得相对紧缺，鼓舞新船造价高潮。(4)造船市集的“量价皆升”诱骗造船坞扩展产能；而跟着经济周期插摆布行期，造船订单需求减少，多余的产能将导致新船造价回落，造船市集因此插足茂密末期。

中周期：船舶老化、新环保策略鼓舞船舶更新需求；行业产能出清下，造船价钱保管高位

1）需求端：船舶老化鼓舞船舶更新。(1)全球船舶“老龄化”严重，平均船龄在2023年达到13.7年丁香网，以数目计41.8%船舶船龄非常20年；咱们以为在有海运生意需求及运价为撑执的前提下，改日几年会迎来多数船舶拆解并催生船舶更换需求；(2)咱们以存量替换的逻辑预测，以载重吨为单元的造船完工量看成预测观点，并假定散货船、油船、集装箱船平均寿命差异为28年、25年、27年，并假定其他船型平均寿命为27年，则2040年瞻望将迎来船舶拆解的峰值，2025、2029、2034年差异迎来拆解的小岑岭。

2）策略端：新环保策略进一步鼓舞船舶更新。多数船舶为安闲IMO新规建议的EEDI及EEXI等能效观点要求，须通过适度主机功率、使用低碳燃料、安装节能装配等样式进行立异；老旧船舶立异的不经济性促使船东更新船舶。

3）供给端：行业产能出清下，造船价钱保管高位。2008年金融危急后，全球船坞资格了多数歇业和钞票重组，产能快速出清，行业连合度显赫上升。全球活跃船坞数目从2008年的1033家着落至2024年8月的376家；其中，中国活跃船坞数目从2008年的464家着落至2024年8月的161家；从刻下主要造船国中国的产能运用监测指数看，刻下造船市集处于供不应求的景色，新船造价在改日一段时候内保管高位。

小周期：地缘突破及众人卫闯祸件短期扰动船舶需求

1）新冠疫情冲击下，集装箱航运运力紧缺、运价高位，集装箱船新增订单显赫加多：2020年新冠疫情初期，部分航运公司缩减集装箱船运力，重叠东说念主力身分、口岸阻塞等身分导致集装箱船运力昭彰镌汰；在此布景下，跟着2021年新冠疫情中期海运生意回暖，集装箱船运需求加多，但彼时集装箱船运力紧缺而难以适配需求；“一箱难求”的花式推升集运运价，2021年集装箱船新船订单量显赫加多。

2）俄乌突破催生LNG运载船需求：俄乌突破布景下欧洲能源紧缺，重叠2022年9月北溪管说念事件的影响，欧洲45%的自然气管说念运载转为海运，进而快速普及了对LNG船的需求。在此布景下，2022年LNG船订单增幅高达147.0%，俄乌突破鼓舞了LNG船需求的增长和船价的上升。

3）红海危急鼓舞集装箱船订单短期起量：红海-苏伊士河航说念承载了全球近45%（2022年数据）的集装箱船运力；2023年“红海危急”迫使部分船只绕行好望角，导致航路耗时加多和运载资本上升。短期内，船东运力紧缺推升2024年集装箱航运运价，鼓舞集装箱船订单量显赫增长；2024年1-9月新增订单量达到290.0万TEU，远超2023全年水平。

投资建议：

咱们以为新一汽船舶上行周期已于2021年开启：(1)自2021年起，全球经济复苏提振了海运生意需求，为船舶产业链的上行周期奠定了基础；(2)改日几年全球经济或将不息保执复苏态势，海运生意需求或将执续稳步增长，为本汽船舶上行周期的执续提供条目：证明海外货币基金组织预测，2024年至2026年GDP增长率差异为3.20%、3.30%和3.16%；Clarkson瞻望2024年和2025年的海运生意量将差异增长2.2%和1.8%；在此预测布景下，咱们看好改日3-5年船舶产业链企业的功绩细则性和盈利增漫空间。

1）卑劣航运措施：(1)2021年于今，在经济弱复苏的带动下，海运生意量回暖，航运运价指数呈现出“波动上行”的趋势；(2)咱们以为改日两年航运市集在经济复苏和海运生意量增长的牵引下，或将不息保执景气上行；受益于航运市集的景气，船东功绩、盈利或将保执增长趋势。

2）中游造船措施：(1)2021于今，不才游航运市集带动下，全球造船坞新接订单量昭彰加多，造船市集转化为“卖方市集”，新船造价高增；从资本端看，中国造船板价钱自2021年起出现高位回落，利好造船坞；(2)咱们瞻望航运公司盈利将促使其扩展船队运力；重叠现阶段船舶老化、环保法例收紧等促进船舶更新的身分，改日新船订单量或保管在较高水平，造船坞将保执弥漫在手订单；况兼在造船坞完成产能扩展前，市集或将不息以“卖方”的造船坞为主导，新船造价将保执高位。

3）上游零部件措施：(1)船用零部件企业的居品需求源于造船坞的新船订单；摈弃2024年上半年，寰宇造船坞系数在手订单为17155万载重吨；(2)咱们瞻望中游造船坞在改日几年或将保执饱胀的订单，为船舶零部件企业改日几年的功绩提供保险；况兼咱们以为船舶零部件产业将显赫受益于零部件国产化大趋势；概括以上身分，有计划到船舶更新需求将在2029年傍边迎来本轮岑岭，咱们以为零部件企业改日3-5年的功绩将具备较强的成长细则性。

基于上述产业链保举逻辑，建议存眷场地：

1）上游：[潍柴重机]内河航运能源树立龙头企业，内河船舶以旧换新中枢受益场地；[纽威股份]门阀居品受多家船级社批准，船舶景气上行扩展公司成漫空间；2）中游：[中国船舶]国内最大的概括性造船龙头，钞票重组打造世界级船企；3）卑劣：[国航远洋]国内干散货航运龙头之一，“10+10”造船辩论扩展运力；[海通发展]运力界限具行业前线，积极拓展远洋干散货运载；[兴通股份]化学品航运龙头，运力充沛、客户优质褂讪。

风险教导：

宏不雅经济波动风险；原材料价钱波动风险；环保策略奉行进度不足预期风险；东说念主民币汇率波动风险；航运转业景气不足预期；地缘政事风险；研报使用的信息存在更新不足时风险；市集界限测算不足预期的风险等丁香网。